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I paesi europei verso la ripresa: quale condizione per i più indebitati?

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I paesi europei verso la ripresa: quale condizione per i più indebitati?

Le prospettive economiche più brillanti in Europa con la ripresa delle vaccinazioni contro il Covid-19 stanno anche accelerando il calendario verso un nuovo pericolo.

Mentre gli investitori si preparano per l’esplosione della crescita, si stanno anche preparando per l’inevitabile conseguenza: il ritiro dei finanziamenti di emergenza della Banca centrale europea. Per le economie più indebitate della regione – inclusa la perenne straordinaria Italia – ciò le metterebbe faccia a faccia con forze di mercato che non sono in grado di gestire. Citigroup Inc. si sta preparando a una riduzione degli acquisti di obbligazioni già a giugno e M&G Investments afferma che è ora di iniziare a ridurre il debito periferico.

Le drastiche misure

A causa delle misure drastiche della BCE nell’ultimo anno, mai i costi di indebitamento nell’area dell’euro sono stati così scollegati dal rischio. Gran parte della regione sta uscendo dalla peggiore recessione almeno dalla seconda guerra mondiale, i deficit sono aumentati vertiginosamente e il debito è a livelli da far venire l’acquolina in bocca.

Tuttavia, un investitore che presta denaro all’Italia per 10 anni può aspettarsi di ricevere solo un tasso di interesse di circa lo 0,75%. Le obbligazioni greche, considerate una risorsa spazzatura da tutte e tre le principali agenzie di rating del credito, hanno un tasso inferiore all’1%. Un decennio fa, la crisi del debito dell’area dell’euro ha spinto i suoi rendimenti al di sopra del 40%.

“Si ottiene l’eliminazione temporanea del rischio di credito nei titoli sovrani europei solo in caso di emergenza”, ha affermato Eric Lonergan, gestore di fondi di M&G. “Il problema è che quando esci dall’emergenza, torni alle forze di mercato nel tuo mercato obbligazionario e alcuni di questi numeri sembrano davvero, davvero pessimi. L’Europa è ironicamente vulnerabile alla ripresa “.

Da cosa dipende il debito nell’euro?

Il rally del debito dell’area dell’euro è dovuto principalmente al programma di acquisto di obbligazioni pandemiche da 1,85 trilioni di euro della BCE ($ 2,2 trilioni) e ha contribuito a riempire le tasche degli investitori. Solo nell’ultimo anno, gli obbligazionisti italiani hanno realizzato rendimenti superiori al 10%, secondo Bloomberg Barclays Indices. In un decennio avrebbero quasi raddoppiato i loro soldi.

“Il paese è in grado di rifinanziare il debito a rendimenti molto più bassi grazie alla BCE, quindi la crisi è stata in qualche modo una benedizione sotto mentite spoglie per l’Italia”, secondo Hendrik Tuch, capo del reddito fisso NL di Aegon Asset Management. “I bassi rendimenti dei titoli di Stato italiani e gli spread non vengono effettuati a Roma ma a Bruxelles e Francoforte, che è il problema principale per le prospettive a lungo termine dei titoli di Stato italiani”.

La posizione secondo Lagarde

Mentre il presidente della Bce Christine Lagarde ha detto questa settimana che sarebbe “prematuro” parlare di allentamento del sostegno, il dibattito su cosa fare e quando potrebbe essere alle porte. Alcuni responsabili politici sono pronti a sostenere alla riunione di giugno che il programma di acquisto di emergenza in caso di pandemia dovrebbe iniziare a essere ridimensionato nel terzo trimestre, ha riferito Bloomberg venerdì, citando funzionari che hanno familiarità con le deliberazioni interne.

Nonostante le parole rassicuranti di Lagarde, tale discorso aumenterà l’attenzione degli investitori nel giorno della resa dei conti. Senza il sostegno di emergenza, l’attenzione tornerà sul debito in Grecia, Italia e Spagna, che è aumentato ulteriormente nel 2020 a causa della necessaria sanità e della spesa per la crisi, e se potrà mai essere portato sotto controllo.

Al PGIM Fixed Income, che gestisce circa $ 968 miliardi, il capo delle obbligazioni globali Robert Tipp mantiene la tendenza verso le obbligazioni periferiche che aveva dalla crisi del debito sovrano, ma inizia anche a preoccuparsi per le prospettive post-taper.

“Il rischio è quanto sia gravoso il processo di tornare da questo ambiente di forte stimolo a uno di rettitudine fiscale”, ha detto. “I fondamentali sono pessimi per alcuni di questi paesi”.

Pericolo di debito

Per ora, gli Stati membri dell’Unione europea si stanno preparando a spendere soldi dal fondo di recupero del blocco, che inizierà a sborsare denaro intorno alla metà dell’anno. Il primo ministro italiano Mario Draghi, l’ex presidente della Bce accreditato di aver salvato l’euro durante l’ultima crisi del debito, ha in programma di riprogettare l’economia italiana con oltre 200 miliardi di euro di fondi.

Ma mentre questo stimolo aiuterà la ripresa, la domanda è se genererà una crescita sostenuta abbastanza forte da eliminare in modo significativo l’enorme pila del debito italiano, attualmente circa il 160% della produzione economica. Fitch Ratings ha avvertito questo mese che il rapporto debito / PIL della Grecia rimarrà al di sopra del 200% quest’anno e qualsiasi mancata riduzione potrebbe portare a un’azione di rating negativa.

Un’altra questione chiave è quando l’UE potrebbe reimporre le regole fiscali – che sono state sospese durante la pandemia – e quale forma assumeranno. Mentre la situazione fiscale in alcuni paesi deve essere affrontata, obiettivi troppo rigidi, ad esempio sui deficit, potrebbero fare più danni che benefici risucchiando la vita dalle economie.

Saxo Bank A / S è uno dei più grandi apocalittici della periferia europea, avvertendo che potrebbe esserci una crisi del debito sovrano parte 2, a partire da un esodo di investitori stranieri dal debito greco, dove possiedono il 90%. La preoccupazione di Saxo è che con rendimenti obbligazionari statunitensi superiori di 60 punti base rispetto all’inizio dell’anno – e con l’equazione di copertura valutaria sempre più favorevole – gli investitori preferirebbero investire lì piuttosto che in titoli sovrani europei ad alto rendimento.

Verso la sfida della ripresa

Per la BCE, il dilemma risolutivo la vedrà ancora una volta alle prese con la sfida intrinseca dell’area dell’euro: definire la politica monetaria per 19 paesi con situazioni economiche, inflazionistiche, di disoccupazione e di debito notevolmente diverse. Se inizia a irrigidirsi, le nazioni periferiche saranno quelle che perdono terreno, rendendo più difficile finanziare i loro enormi deficit.

“È molto difficile vedere qualcosa di diverso dall’austerità fiscale”, ha detto Lonergan di M&G. “Non so quando colpirà, ma penso che stai ottenendo quote molto, molto buone se guardi ora molte delle parti più vulnerabili del mercato obbligazionario europeo.”