La risposta della Commissione Europea dopo la crisi finanziaria del 2008 è stata lenta e parziale. La paura dell’azzardo morale alimentava la sfiducia e le decisioni venivano prese come “ultima ratio”. Ma, dopo aver appreso da questi passi falsi, la risposta dell’Unione Europea al Covid-19 è stata rapida, attivando il programma di acquisto di emergenza pandemica nel marzo 2020 e introducendo la struttura per la ripresa e la resilienza come parte del fondo Next Generation EU meno di un anno dopo.
L’ invasione russa dell’Ucraina ha posto l’ennesima crisi . Sebbene ci siano voluti solo pochi giorni per raggiungere la decisione unilaterale di imporre sanzioni alla Russia, il superamento della dipendenza dalle importazioni russe di petrolio e gas sarà una sfida a lungo termine, profondamente intrecciata con la transizione verso un’economia netta zero. Questo è solo un esempio di come l’imminente emergenza climatica porterà anche alla stagflazione globale .
Questi shock porteranno alla riforma tanto necessaria per la zona euro e per l’UE in generale? O catalizzano la frammentazione tra gli stati membri, trasformando le fessure in crepe? Questo è stato un tema chiave del dibattito in una tavola rotonda dell’OMFI a marzo, con un dibattito guidato da Marco Buti, capo di gabinetto del commissario all’Economia presso la Commissione europea ed ex direttore generale della CE per gli affari economici e finanziari.
I partecipanti alla tavola rotonda hanno notato che gli shock esogeni hanno un impatto asimmetrico sugli Stati membri dell’UE, portando a impatti comuni ma differenziati. Di conseguenza, i momenti di crisi sono momenti critici per l’UE, perché avvicinano gli Stati membri o li allontanano. Sebbene dirompenti, le crisi possono presentare opportunità per muoversi rapidamente e con decisione verso le riforme.
Le misure di emergenza fiscale e monetaria adottate dalle istituzioni dell’UE in risposta alla pandemia hanno comunicato che c’era un “pilota sull’aereo”, rassicurando i mercati – e l’opinione pubblica – sul fatto che l’Europa era rimasta unita. A sua volta, ciò ha contribuito a far fronte alla frammentazione finanziaria, abbassando gli spread dei titoli di Stato in tutta l’area dell’euro.
La NGEU ha coordinato l’espansione fiscale in tutta l’UE, stimolando la spesa pubblica per progetti verdi, sostenibili e digitali per incoraggiare una crescita resiliente ed equa. Se la NGEU giunge al termine nel 2026 come previsto, il prossimo passo fondamentale sarà tradurre questa soluzione temporanea in un cambiamento duraturo. Allo stesso modo, il PEPP, sebbene necessario per sostenere i mercati finanziari contro gli shock legati alla pandemia, ha dimostrato che la politica monetaria ha una portata limitata per risolvere i problemi economici sottostanti .
Benché importanti primi passi verso una più profonda unione economica, questi programmi da soli non saranno sufficienti a garantire l’unità e la resilienza dell’Europa nel contesto di un ambiente internazionale sempre più antagonista.
Per Buti, la qualità di qualsiasi nuova misura politica conta più della quantità. Politiche più sintonizzate potrebbero, ad esempio, essere progettate per finanziare investimenti produttivi, piuttosto che alimentare l’inflazione della domanda a grandi linee. In termini di passi successivi, tra le riforme discusse figurano l’unione dei mercati dei capitali, l’unione bancaria e uno strumento fiscale più permanente.
In primo luogo, l’Europa deve creare un’unione dei mercati dei capitali funzionante . L’iniziativa CMU è stata discussa dalla crisi finanziaria del 2008, prendendo slancio dopo l’uscita del Regno Unito dall’UE. Ora è più importante che mai soddisfare le esigenze di finanziamento della ripresa economica dalla pandemia e dagli shock bellici e finanziare le transizioni verde e digitale. C’è un’opportunità per l’UE di trarre vantaggio dal successo della NGEU per approfondire i mercati dei capitali onshore e facilitare gli investimenti produttivi nell’ambito dei sei pilastri della RRF .
In secondo luogo, l’unione bancaria è necessaria per garantire che le banche dell’UE siano ben regolamentate, vigilate e sufficientemente resilienti di fronte a perturbazioni esterne. Il meccanismo di vigilanza unico e il meccanismo di risoluzione unico sono entrati in vigore rispettivamente nel 2014 e nel 2015, con l’ammissione automatica di tutti i membri dell’area dell’euro. Tuttavia, il sistema europeo di assicurazione dei depositi proposto dalla Commissione – inteso a proteggere i depositanti, migliorare la stabilità finanziaria e ridurre i rischi morali delle banche – non è stato ancora adottato.
A differenza della CMU, che è stata in gran parte bloccata da blocchi tecnici, i progressi verso un’unione bancaria più completa sono stati bloccati dalla mancanza di slancio politico. Questo è probabilmente l’aspetto più impegnativo di una riforma finanziaria globale. I partecipanti alla tavola rotonda hanno discusso di come il blocco politico possa ora essere meno problematico a causa della pressante necessità che l’Europa si faccia avanti sulla scena mondiale.
Infine, poiché il debito pubblico è stato gonfiato dallo stimolo fiscale pandemico, è necessaria una revisione dell’ancora del debito dell’UE. La cosiddetta ‘clausola di salvaguardia’ delle regole del trattato di Maastricht è stata recepita allo scoppio della pandemia, sospendendo di fatto le regole del patto di stabilità e crescita. Questa opportunità dovrebbe essere sfruttata per riformare l’architettura fiscale dell’UE . Qualsiasi tetto fisso del debito dovrà essere sia credibile che realistico.
Di fronte a un mondo che cambia, le istituzioni devono cambiare con esso. L’UE ha l’opportunità di sfruttare queste crisi per attuare la riforma tanto necessaria all’interno delle sue istituzioni e degli Stati membri. Quando le leve fiscali e monetarie raggiungono la fine della loro capacità, sono necessari nuovi strumenti per finanziare una crescita equa e resiliente in Europa. Se queste vulnerabilità non vengono affrontate, è difficile credere che l’UE possa svolgere un ruolo geopolitico credibile quando esposta a tutti i venti durante una crisi.
