I principali banchieri centrali del mondo, guidati dal presidente della Federal Reserve Jerome Powell, hanno avvertito che le crescenti pressioni sulla domanda e le strozzature della catena di approvvigionamento continuano a frenare la ripresa dell’economia mondiale e hanno contribuito ad alimentare pressioni sui prezzi sempre più elevate man mano che si sono intensificate.
Sembra ancora che l’inflazione stia andando oltre gli obiettivi anche se le strozzature si attenuano. Senza dubbio, le incertezze offuscano ancora le prospettive economiche poiché questi fattori si sommano con la variante più contagiosa di Omicron.
Ciò che la maggior parte dei banchieri centrali ha davvero mancato sono stati i vincoli dal lato dell’offerta: non quello, i loro modelli di inflazione erano sbagliati (certamente tutt’altro che perfetti); il loro radar ha appena mancato la portata e la persistenza dei vincoli dal lato dell’offerta.
L’incertezza aumenta la volatilità, il che fa sì che gli investitori stiano alla larga. Per loro, cosa sta facendo la Fed, cosa sta succedendo alla politica e cosa sta succedendo all’economia, tutto supporta l’idea che la volatilità aumenterà, in mezzo a condizioni commerciali difficili durante le prossime festività natalizie.
La psicologia dell’inflazione è difficile da valutare. L’inflazione non è stata una preoccupazione generale dagli anni ’90, il che rende più difficile individuare i sentimenti dei consumatori.
La psicologia è una delle ragioni per cui è probabile che la Fed segnali una fine più rapida all’acquisto di obbligazioni e un inizio più rapido ad aumentare i tassi di interesse. Si tratta di mantenere le aspettative inflazionistiche ben ancorate.
Stagflazione di Biden
La Casa Bianca continua a insistere sul fatto che l’inflazione svanirà presto. Tuttavia, il crescente onere normativo degli ordini esecutivi del presidente degli Stati Uniti Joe Biden soffocherà la crescita. Tutti gli ingredienti sono presenti per trasformare l’attuale inflazione in stagflazione. L’esperienza dell’America con l’eccesso normativo è sia recente che dolorosa.
La crescita del prodotto interno lordo (PIL) è crollata al minimo da 80 anni del 2,1% durante la ripresa 2010-2016. La politica di regolamentazione del Presidente sta trasformando il capitalismo. Se si impiegassero nuove spese e accomodamenti monetari per stimolare la crescita in calo, tale stagnazione potrebbe facilmente trasformarsi in stagflazione.
È probabile che non lo faranno. È vero che fattori temporanei hanno spinto l’inflazione. Lo stimolo fiscale di marzo da 1,9 trilioni di dollari (7,7 trilioni di RM) non si ripeterà. Durante la pandemia, i consumatori si sono abbuffati di merci. Le catene di approvvigionamento sono state bloccate, soprattutto perché le fabbriche di tutto il mondo hanno dovuto affrontare blocchi e assenze del personale. Nonostante un numero anomalo di americani senza lavoro, le aziende hanno lottato per riempire i posti vacanti.
Tuttavia, la variante Omicron si sta diffondendo. Finché l’inflazione rimane alta, c’è un crescente pericolo che diventi radicata. Le distorsioni legate alla pandemia, non la domanda eccessiva, hanno fatto salire i prezzi.
C’è un’impennata insolita della domanda, non solo un’offerta limitata. È pertanto giustificata una politica monetaria più restrittiva. Ma se credi alla teoria della Fed su come funzionano i suoi acquisti di asset, ogni obbligazione che acquista aggiunge nuovo stimolo all’economia. Ne consegue che limitarsi a ridurre il ritmo degli acquisti non è realmente inasprimento.
Quindi, perché non aumentare invece i tassi di interesse? La risposta è che la Fed è vincolata dalla sua guida passata che avrebbe smesso di acquistare obbligazioni prima di aumentare i tassi; e che eviterebbe di interrompere bruscamente gli acquisti. La buona notizia è che la Fed può diminuire abbastanza velocemente da permetterle di aumentare i tassi di interesse a marzo.
Se tra ora e allora la pandemia peggiora, i consumatori tagliano la spesa per i beni o molti lavoratori scomparsi tornano nel mondo del lavoro, i responsabili delle politiche monetarie possono cambiare nuovamente rotta. Ma, alla fine, devono darsi la possibilità di aumentare presto i tassi. È un’opzione che è già sul tavolo.
Gli Stati Uniti
La Fed ha posto le basi per una serie di aumenti dei tassi di interesse a partire da metà marzo 2020, riflettendo una preoccupazione molto maggiore sul potenziale che l’inflazione rimanga alta. La forte domanda di beni, le catene di approvvigionamento interrotte, le carenze temporanee e il rimbalzo dei viaggi hanno spinto l’inflazione in 12 mesi ai valori più alti degli ultimi decenni. I prezzi al consumo di base (che escludono le categorie volatili di cibo ed energia) sono aumentati del 4,1% in ottobre rispetto all’anno precedente.
La Fed prevede che l’inflazione core raggiungerà il 4,4% alla fine di quest’anno, prima di scendere al 2,7% l’anno prossimo e al 2,1% entro la fine del 2024. La Fed prevede che i tassi dovranno aumentare l’anno prossimo. Dopo aver previsto un aumento dei tassi di tre quarti di punto percentuale l’anno prossimo, la maggior parte ha previsto almeno altri tre aumenti nel 2023 e altri due nel 2024.
Rimangono interrogativi sulla rigidità del mercato del lavoro, soprattutto perché è difficile dire quante persone possano aver lasciato la forza lavoro per sempre. A novembre, il tasso di disoccupazione è sceso di un punto percentuale, al 4,2%.
Sebbene ci siano ancora 3,9 milioni di persone che lavorano in meno rispetto a febbraio 2020, parte di questo divario potrebbe riflettere i pensionati o altri che scelgono di non lavorare, l’aumento della ricchezza familiare o la mancanza di assistenza all’infanzia.
La Fed ora affronta due rischi opposti. Uno: inaspriscono la politica monetaria che fa rallentare l’economia oltre a un forte calo del tasso di inflazione il prossimo anno.
L’altro: l’inflazione rimane alta e le famiglie e le imprese si aspettano che i prezzi continuino a salire, portando a una spirale salari-prezzi. Quando la pandemia ha colpito per la prima volta, “all’inizio sembrava che potesse causare una depressione globale. Quello che sta venendo fuori ora è una crescita davvero forte, una domanda davvero forte, redditi alti”. Cosa c’è da fare?
Un ritmo di inflazione ostinatamente più elevato e tassi di interesse molto più elevati sono ampiamente visti come una probabile eredità dell’enorme stimolo da parte delle banche centrali e dei governi in risposta alla pandemia.
Ma cosa accadrebbe se il risultato si rivelasse una ripresa meno impressionante, una volta che lo stimolo pandemico svanisse lasciando un debito sospeso come un peso morto per l’economia?
Questo scenario sembra remoto vista l’entità del rimbalzo dell’attività economica in atto in questo momento. Le azioni degli ultimi 15 mesi hanno stimolato le aspettative di una ripresa economica globale sostenuta e di un deciso spostamento verso l’alto dalla modesta espansione che ha caratterizzato il decennio precedente.
In effetti, questa settimana la Fed ha aumentato le sue previsioni dal 6,5% al 7% al quale l’economia statunitense si espanderebbe nel 2021 e ha mantenuto un solido tasso di crescita superiore al 3% per il 2022. L’economia statunitense non è riuscita a eguagliare questo ritmo di espansione prima della pandemia scoppiata a seguito della crisi finanziaria.
Il riconoscimento che forti aspettative per l’economia richiederanno meno medicine monetarie oltre quest’anno ha agitato i mercati finanziari.
L’ultimo sondaggio mensile condotto dalla Bank of America sui gestori di fondi ha rilevato che gli investitori sono “posizionati in modo rialzista per una crescita permanente, un’inflazione transitoria e un pacifico calo della Fed”. La prospettiva di uno spavento per la crescita è decisamente contraria in questa fase della ripresa. Ma è uno di cui gli investitori dovrebbero prendere nota.
La Cina
L’economia cinese è sotto pressione crescente: ora dipinge un quadro cupo. La crescita delle vendite al dettaglio è rallentata al 3,9% su base annua a novembre, in calo dal 4,9% di ottobre. La crescita degli investimenti in immobilizzazioni è stata del 5,2% nel periodo gennaio-novembre, rispetto al 6,1% nel periodo gennaio-ottobre. La produzione industriale è leggermente accelerata, dal 3,5% al 3,8%, anche se si tratta di una crescita modesta considerando i problemi di approvvigionamento energetico che hanno ostacolato la produzione all’inizio dell’autunno.
Il tasso ufficiale di disoccupazione urbana è salito al 5% dal 4,9%. Questo rallentamento ha molte cause. Uno dei più importanti è il riequilibrio: il tentativo di progettare un maggiore equilibrio nel suo mercato immobiliare gonfio. Pechino ha inasprito il credito per gli sviluppatori nell’ultimo anno, spingendo molti in difficoltà.
È improbabile che la politica zero-Covid continui a pesare sull’economia poiché i funzionari impongono un blocco draconiano senza alcun preavviso ogni volta che si verificano casi. Più difficili da giudicare sono le conseguenze della crescente ostilità ufficiale nei confronti delle società private in settori in crescita, come quello tecnologico. Il rallentamento della crescita per ora potrebbe essere salutare se fosse il risultato di una transizione verso investimenti più equilibrati. Vi sono segnali di un nuovo round di stimolo finanziario, dal momento che Pechino sembra (per ora) meno disposta a rischiare un prolungato rallentamento economico.
Oltre alla Cina, le chiusure di fabbriche legate al Covid in Malesia hanno colpito le forniture di chip alle case automobilistiche tedesche in un mercato dei semiconduttori già colpito da interruzioni in Texas, Giappone e Taiwan.
Un blocco in Vietnam ha creato problemi alla catena di approvvigionamento per gli importatori australiani. In Indonesia, le compagnie minerarie vogliono più camion per alimentare la crescente domanda mondiale di carbone e minerali. Eppure la lista d’attesa per le consegne di nuovi camion è di almeno nove mesi: i problemi della catena di approvvigionamento rendono più difficile consegnare il carburante e i materiali che aiuterebbero a risolvere i problemi di approvvigionamento altrove, rafforzando le strozzature.
Inoltre, gli scioperi e i casi di Covid-19 tra i lavoratori portuali in Australia hanno ridotto le operazioni. La Cina ha aumentato lo stress con limiti all’utilizzo di elettricità innescati dagli sforzi per affrontare il cambiamento climatico. La provincia nord-occidentale dello Shaanxi è uno dei maggiori produttori mondiali di magnesio, un minerale relativamente a basso costo a cui i produttori di batterie per veicoli elettrici si rivolgono sempre più con l’aumento della domanda di veicoli elettrici. Il prezzo interno del magnesio in Cina è stato superiore di oltre il 60% ad agosto rispetto a gennaio 2021. La carenza di magnesio è uno dei tanti motivi che potrebbero impedire ai consumatori di trovare l’auto che desiderano in tutto il momondo.
Il Giappone
Si raccontano spesso due storie sul Giappone. Il primo è quello di una nazione in declino, con una popolazione che diminuisce e invecchia, priva della sua vitalità. La seconda è di una società seducente, iperfunzionale, alquanto eccentrica, ma di scarsa rilevanza per il mondo esterno. Entrambi i racconti portano le persone a respingere il Giappone. Penso che sia un errore.
A mio avviso, il Giappone non è un valore anomalo, è un presagio. Molte delle sfide che deve affrontare riguardano già altri paesi, o lo faranno presto, tra cui il rapido invecchiamento, la stagnazione secolare e il rischio di disastri naturali. Molti giapponesi capiscono che rispondere ai disastri è un problema di tutti, non solo dello stato. Tra i paesi del G7, il Giappone ha il più basso tasso di mortalità per Covid-19 e il più alto tasso di doppia vaccinazione.
Un’altra lezione è che la demografia conta. La maggior parte delle società alla fine invecchierà e si ridurrà come il Giappone. Entro il 2050, una persona su sei nel mondo avrà più di 65 anni, rispetto a una su 11 nel 2019.
Si prevede che la popolazione di 55 paesi, inclusa la Cina, diminuirà da qui al 2050. Dati recenti suggeriscono che l’India si ridurrà prima del previsto. Il cambiamento demografico comporta grandi sfide economiche. Il Giappone deve la sua crescita lenta in larga misura alla sua popolazione in calo. Nel decennio dal 2010 al 2019, il Giappone ha goduto del terzo tasso medio di crescita del PIL pro capite più alto nel G7, dietro solo a Germania e Stati Uniti.
Il Giappone è uno dei principali creditori e la terza economia più grande ai tassi di cambio correnti. La sua gente vive più a lungo. Ospita il più grande investitore tecnologico del pianeta, un’azienda all’avanguardia nel 5G e una serie di marchi globali.
L’esperienza in robot e sensori aiuterà le sue aziende a trarre profitto da un’ampia gamma di nuove tecnologie industriali. Geopoliticamente, il Giappone svolge un ruolo fondamentale tra la Cina, il suo principale partner commerciale, e gli Stati Uniti.
Gli errori del Giappone offrono un’altra serie di lezioni. Vivere con molti rischi rende più difficile stabilire le priorità. Nel 2020, ha finalmente promesso di raggiungere l’azzeramento delle emissioni nette di carbonio entro il 2050. Molti burocrati, nel frattempo, rimangono ostinatamente scettici nei confronti delle energie rinnovabili.
Quindi il Giappone continua a bruciare carbone, il combustibile più sporco. I politici tollerano tutto questo in parte perché sentono poca pressione a fare altrimenti. Per il pubblico, il comfort di oggi attenua l’impulso a premere per un domani più luminoso. L’ultima lezione del Giappone, a mio avviso, riguarda il pericolo dell’autocompiacimento.
