Il dollaro incide sull’economia globale

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Con così tante cose che stanno succedendo nell’economia globale e nei mercati finanziari, il forte recente apprezzamento del dollaro ha attirato meno attenzione di quanto ci si sarebbe aspettati data l’esperienza storica.

Sulla carta, l’apprezzamento della valuta dell’esecutore economico più resiliente del mondo dovrebbe aiutare gli aggiustamenti dell’economia globale. Aiuta ad aumentare le esportazioni dei paesi più deboli mentre allevia le pressioni inflazionistiche negli Stati Uniti abbassando il costo delle importazioni.

Ma nelle condizioni attuali, ci sono rischi in un rapido aumento del dollaro sia per il benessere di un’economia globale già traballante che per i mercati finanziari instabili.

Dall’inizio dell’anno, il dollaro si è apprezzato di circa il 10% come misurato da DXY, un indice ampiamente seguito del valore globale della valuta. In quella che è stata una mossa particolarmente ampia che ha abbracciato le valute della stragrande maggioranza delle economie, l’apprezzamento totale in 12 mesi del 16% ha portato l’indice a livelli che non si vedevano da 20 anni.

Sono tre i fattori in gioco: le aspettative che la Federal Reserve statunitense aumenterà i tassi di interesse in modo più aggressivo rispetto ad altre banche centrali nel mondo avanzato; sovraperformance economica statunitense che attrae capitali dal resto del mondo; e il relativo fascino paradisiaco dei suoi mercati finanziari.

Finora c’è stato poco respingimento politico a uno sviluppo che erode la competitività degli Stati Uniti e contribuisce al suo deficit commerciale record. In passato, tali rialzi del dollaro hanno minacciato guerre commerciali.

Ora il forte mercato del lavoro americano ha contrastato potenziali tensioni. Tuttavia, la mancanza di antagonismo politico statunitense sull’ascesa del dollaro non significa che stia procedendo senza intoppi per la stabilità economica e finanziaria globale.

I rischi sono particolarmente acuti per quei paesi in via di sviluppo che già affrontano i chiari e presenti pericoli di crisi per l’economia, l’energia, il cibo e il debito.

Per la maggior parte di loro, l’apprezzamento del dollaro si traduce in un aumento dei prezzi all’importazione, un servizio del debito estero più costoso e un maggiore rischio di instabilità finanziaria. Esercita ulteriore pressione sui paesi che hanno già esaurito le risorse e le risposte politiche dalla lotta contro le devastazioni del Covid. La preoccupazione è particolarmente acuta per i paesi a basso reddito ostacolati anche dall’elevata inflazione alimentare ed energetica.

Una crisi del costo della vita qui è anche una minaccia di carestia per i più vulnerabili. Se gli si permette di bruciare ulteriormente, quella che ho chiamato la “sindrome dei piccoli fuochi ovunque” – cioè il moltiplicarsi dei casi di instabilità economica e finanziaria nei paesi – può fondersi in una combinazione più grande e più pericolosa di crescita globale danneggiata, insolvenza del debito e sociale, instabilità politica e geopolitica.

Le ricadute sulle economie avanzate sono potenzialmente più problematiche di qualsiasi effetto diretto su di esse dell’apprezzamento del dollaro.

Oltre a indebolire i motori di crescita esterna di tali economie in un momento di crescente stagflazione interna, un mondo in via di sviluppo destabilizzato può aggiungere volatilità ai mercati finanziari che stanno già affrontando molteplici rischi.

I mercati finanziari hanno già dovuto affrontare un aumento significativo del rischio di tasso di interesse a causa dell’inflazione persistentemente elevata che ha portato la Federal Reserve in grave fuorigioco.

Nel frattempo, le perturbazioni sui titoli di Stato si sono diffuse ad altri segmenti di mercato quando i timori per l’inasprimento delle condizioni finanziarie hanno iniziato a crescere.

Ora i mercati devono preoccuparsi maggiormente del rallentamento della crescita economica globale. Per quanto spiacevole sia stata la distruzione della ricchezza quest’anno, il suo impatto sull’attività economica è stato attenuato e il rischio di funzionamento del mercato deve ancora manifestarsi.

Detto questo, per quelli con il naso aguzzo, c’è già un odore di questo a causa della carneficina delle criptovalute, insieme al ripetuto gap di prezzo nei benchmark globali del mercato del Tesoro statunitense.

Anche se questo dovesse trasformarsi in qualcosa di più grande a causa delle interruzioni dei pagamenti nei paesi in via di sviluppo, la Fed troverebbe difficile tornare alla sua solita politica di inondare i mercati di liquidità, dato il suo bilancio gonfio e le preoccupazioni inflazionistiche.

Il modo per ridurre i rischi associati a un apprezzamento troppo rapido del dollaro è che il resto del mondo progredisca più rapidamente con le riforme strutturali che migliorano la crescita e la produttività, migliorano i rendimenti del capitale e aumentano la resilienza economica.

Senza di ciò, la promessa teorica di un aggiustamento globale ordinato, compresi gli incentivi esterni per i paesi con scarsi risultati, diventerebbe una difficile fonte di instabilità economica e finanziaria