Nuove politiche monetarie nei paesi emergenti?

L'acquisto di titoli di stato da parte delle banche centrali dei mercati emergenti può ricordare alcuni dei giorni di finanziamento monetario del governo, spesso seguiti da aumento dell'inflazione e deprezzamenti valutari. Tuttavia, le azioni di successo di diverse banche centrali nell'Europa emergente per acquistare titoli di stato durante la pandemia di COVID-19 hanno contrastato questa storia.

Il FMI e l'Europa

In mezzo alle turbolenze del mercato finanziario all'inizio della pandemia, le banche centrali in Croazia, Ungheria, Polonia, Romania, Serbia e Turchia hanno lanciato programmi di acquisto di attività (APP), acquistando obbligazioni in valuta locale emesse dai governi ma anche dal settore privato nel caso dell'Ungheria. Una nuova ricerca del FMI suggerisce che gli acquisti di attività nell'Europa emergente hanno contribuito ad alleviare le disfunzioni dei mercati finanziari, senza segni di effetti destabilizzanti. Con questo obiettivo raggiunto e per supportare la trasmissione di tassi ufficiali più elevati all'estremità più lunga della curva dei rendimenti, le banche centrali dell'Europa emergente dovrebbero ridurre o terminare i programmi di acquisto di attività una volta che le politiche monetarie saranno state inasprite.

I programmi di acquisto di asset nell'Europa emergente sono distinti

Rispetto alle APP utilizzate dalle banche centrali dell'economia avanzata durante la pandemia, la maggior parte delle APP nell'Europa emergente era di dimensioni inferiori, sebbene con una significativa differenziazione all'interno della regione. Inoltre, sono stati generalmente limitati al periodo immediatamente successivo all'inizio della pandemia, ad eccezione di Ungheria e Polonia, dove continuano gli acquisti di attività. La portata e la durata limitate di queste APP sono coerenti con i loro obiettivi, che erano mitigare le disfunzioni del mercato finanziario, fornire liquidità e riparare i meccanismi di trasmissione della politica monetaria. Ciò distingue queste APP dall'allentamento quantitativo impiegato dalle banche centrali dell'economia avanzata, che mirava a fornire ulteriori stimoli nel contesto dei tassi di interesse ufficiali pari o vicini al limite inferiore effettivo. In effetti, le APP nell'Europa emergente sono state per lo più implementate parallelamente o addirittura hanno preceduto il convenzionale allentamento della politica monetaria. Ad esempio, il programma di acquisto di attività della Romania si è sostanzialmente concluso durante l'estate del 2020, ma il tasso di interesse ufficiale ha raggiunto solo il minimo dell'1,25% nel gennaio 2021.

I programmi di acquisto di asset hanno ridotto le pressioni sul mercato obbligazionario

La ricerca dell'FMI suggerisce che le APP nell'Europa emergente hanno avuto successo nell'alleviare le disfunzioni del mercato subito dopo lo shock pandemico. Utilizzando un approccio di studio degli eventi, troviamo prove che gli annunci di APP hanno portato a un allentamento delle pressioni sulla liquidità del mercato obbligazionario e a un'inversione dell'aumento degli spread a termine. È importante sottolineare che non abbiamo trovato prove che queste APP abbiano portato a pressioni valutarie. Ciò può riflettere la loro durata e portata per lo più limitate. Nei paesi in cui gli APP sono stati più estesi o prolungati, anche le azioni delle banche centrali per assorbire la liquidità aggiuntiva creata da questi acquisti potrebbero aver giocato un ruolo nel minimizzare l'impatto sui tassi di cambio. Ad esempio, la banca centrale della Polonia ha emesso i propri titoli, mentre la banca centrale dell'Ungheria ha utilizzato una linea di deposito per drenare la liquidità creata dagli acquisti.

Ridurre o interrompere i programmi di acquisto di attività rimanenti

Dopo aver alleviato con successo la disfunzione iniziale del mercato, la maggior parte delle APP nella regione ha già concluso. Per gli APP in corso in Ungheria e Polonia, le banche centrali dovrebbero considerare gli obiettivi e il loro ruolo nell'inasprimento della politica monetaria, che è già iniziato in Ungheria. Gli aumenti dei tassi ufficiali dovrebbero essere accompagnati da un tapering o dall'interruzione degli APP, il che sosterrebbe la trasmissione di tassi ufficiali più elevati all'estremità più lunga della curva dei rendimenti. Ad agosto, la Banca nazionale ungherese ha annunciato che avrebbe iniziato a ridurre gradualmente i propri acquisti di titoli di stato. Sebbene la Banca nazionale polacca non abbia ancora alzato i tassi di interesse, il ritmo degli acquisti è rallentato in modo significativo dai mesi primaverili.

Il ruolo futuro dei programmi di acquisto di asset

Mentre le APP nell'Europa emergente hanno avuto successo durante la pandemia e ora sembrano far parte del toolkit, meno chiare sono le condizioni in cui utilizzarle in futuro. In parte, il loro uso può dipendere dalle circostanze globali. È importante riconoscere che l'allentamento quasi universale delle politiche monetarie durante la pandemia ha creato condizioni più favorevoli affinché i ME utilizzino tali strumenti. Resta da vedere se gli APP potrebbero essere utilizzati dai ME in risposta a shock idiosincratici senza innescare reazioni come il deprezzamento della valuta. Anche i fondamentali del paese contano. Una preoccupazione per le APP nei ME è che potrebbero favorire il dominio fiscale se aiutano a sostenere i deficit che non possono essere finanziati con mezzi convenzionali. È probabile che un solido track record di stabilità macroeconomica e istituzioni economiche credibili mitighino le preoccupazioni per il dominio fiscale. A tal fine, la struttura e la disciplina fornite dall'adesione all'UE rendono questi rischi meno acuti, aumentando potenzialmente la portata futura delle APP in questi paesi.