I contorni della ripresa economica europea stanno cambiando, da quella guidata da un rimbalzo dell’attività industriale a una ripresa più basata sui servizi. Una minore incidenza di COVID-19 e l’ampia diffusione di vaccini in tutta Europa stanno consentendo ai governi di revocare la maggior parte delle restrizioni all’attività economica, aprendo la strada a un forte riavvio quest’estate. I sondaggi dei responsabili degli acquisti mostrano la rotazione della crescita già iniziata a maggio, dopo il primo mese di riapertura. Ora prevediamo che il PIL aumenterà del 4,4% quest’anno e del 4,5% nel 2022, dal 4,2% e dal 4,4% precedenti.
Le famiglie come punto chiave
Il driver chiave della ripresa sono i consumi, ora che le famiglie non sono più costrette a risparmiare. Mentre i dati dell’indagine suggeriscono che le famiglie a reddito più elevato, che hanno una minore propensione alla spesa, mettono da parte più soldi, evidenziano anche che anche le famiglie a reddito più basso hanno risparmiato più del solito. Grazie a misure come i programmi di lavoro a orario ridotto, il reddito familiare lordo della zona euro è riuscito a crescere dello 0,17% nel 2020 nonostante un calo del PIL reale del 6,5%. A differenza di altre crisi, ciò significa che le famiglie non devono ridurre i propri risparmi per livellare i propri consumi quando l’economia riapre. Pertanto, prevediamo che il tasso di risparmio torni ai livelli pre-COVID entro la fine dell’anno.
La forma della ripresa non riguarda solo il tasso di risparmio (un concetto di flusso) ma anche lo stock di risparmi accumulato durante la pandemia a causa dei tassi di risparmio più elevati durante i blocchi. Stimiamo che le famiglie europee abbiano accumulato un eccesso di risparmio di circa 12 punti percentuali di reddito disponibile (300 miliardi di euro o 2,7 punti percentuali di PIL) lo scorso anno, rispetto a una tendenza che avrebbe prevalso senza la pandemia. È probabile che queste riserve siano aumentate ulteriormente nel primo trimestre del 2021. Non tutti questi risparmi in eccesso sono facilmente convertibili, poiché solo un terzo è parcheggiato come contanti e depositi bancari. Resta difficile capire quanto, quanto velocemente e come le famiglie lo spenderanno, ma i risparmi in eccesso rappresentano definitivamente un considerevole rischio al rialzo per le nostre ipotesi di base per gli investimenti immobiliari,
Il ruolo dei produttori europei
Nel frattempo, anche se i produttori europei non saranno più il motore principale della crescita, continueranno a dare impulso alla ripresa. In primo luogo, quest’anno le prospettive per la domanda esterna hanno continuato a migliorare. Sebbene la Cina abbia svolto un ruolo importante nel dare il via alla ripresa manifatturiera in Europa, la rapida ripresa economica degli Stati Uniti e la riapertura nella maggior parte del mondo stanno contribuendo ad aumentare ulteriormente gli ordini di esportazione europei. In secondo luogo, le pressioni della domanda sull’industria dovrebbero tradursi anche in investimenti, soprattutto con il recupero dei margini di profitto. L’utilizzo della capacità è già tornato al livello pre-COVID e le aziende stanno iniziando a citare le attrezzature come un vincolo alla produzione. Nel frattempo, i governi europei si sono impegnati per un significativo aumento degli investimenti pubblici nei prossimi due anni,
Il passaggio a una ripresa su vasta scala si sta manifestando nel mercato del lavoro, con offerte di lavoro in ripresa anche nei settori più colpiti come il commercio al dettaglio e l’ospitalità, confermando la nostra visione che la ripresa sarà ricca di posti di lavoro (vedi grafico 6 e “Questa volta, l’Europa è pronta a mettere in scena una ripresa ricca di posti di lavoro”, pubblicato il 16 marzo 2021). Non ci sono ancora prove di eventuali effetti di precipizio derivanti dalla graduale eliminazione dei programmi di lavoro a orario ridotto. Questo perché i governi stanno adottando un approccio graduale alla revoca delle misure di sostegno e solo il 2% circa dei La popolazione attiva dell’eurozona utilizzava tali regimi durante il terzo blocco.
In aggiunta a ciò, è improbabile che le aziende abbiano mantenuto i lavoratori in regime di congedo fino ad ora se non si aspettavano che la domanda riprendesse dopo il terzo blocco. il libro paga ha dei costi, anche con questi schemi.In quest’ottica, ora prevediamo che l’occupazione nell’eurozona torni ai livelli pre-COVID entro la seconda metà del 2022. Questo è mezzo anno prima delle nostre previsioni precedenti.ci sono voluti all’economia dell’eurozona quasi otto anni dopo la crisi finanziaria globale per recuperare il livello di occupazione pre-crisi.
Anche se il rallentamento del mercato del lavoro svanirà entro la fine del 2022, prevediamo che le pressioni salariali impiegheranno un po’ più di tempo a svilupparsi e ad alimentare l’inflazione. In contrasto con la situazione negli Stati Uniti, è probabile che i datori di lavoro europei facciano meno fatica a coprire i posti vacanti perché hanno mantenuto i propri dipendenti al lavoro attraverso programmi di lavoro a orario ridotto. Ciò significa anche che le aziende vorranno ripristinare i propri margini di profitto prima di aumentare gli stipendi, per compensare i costi dei piani di congedo durante i blocchi. Di conseguenza, non vediamo l’inflazione di fondo raggiungere l’1,6% prima della fine del 2024.
I rischi per la crescita appaiono ora più equilibrati. Sul lato negativo, le varianti COVID-19 sono ancora una nuvola di incertezza all’orizzonte. Inoltre, le condizioni di finanziamento potrebbero nuovamente inasprirsi a causa di un precedente tapering della politica monetaria negli Stati Uniti o di un aumento del rischio politico. Al rialzo, un’attuazione più potente dello stimolo fiscale dell’UE – ad esempio, se più paesi decidono di sfruttare sia le sovvenzioni che i prestiti – potrebbe riportare il PIL al livello pre-COVID prima di quanto ora ci aspettiamo. Una domanda più grande è quanto le famiglie decidono di spendere i risparmi accumulati per i consumi.
